购彩平台网址

新聞中心

News center
您當前的位置:首頁 > 新聞中心 > 行業新聞

徐小慶:2019年四季度宏觀經濟及大類資產展望

作者/來自:債券圈發布日期:2019-10-23

??

019NIAN10YUE16RI,XUXIAOQINGXIANSHENGZAIDUNHEZIGUANDISANQITOUZISHALONGSHANG,DAILAI《2019NIANSIJIDUHONGGUANJINGJIJIDALEIZICHANZHANWANG》ZHUTIYANJIANG,YIXIAWEIYANJIANGSHILU:

CPI四季度破3%,按照現在的趨勢,疊加去年四季度低基數效應和明年春節在1月的錯位現象,明年年初有到4%的可能。從CPI結構來看,只有占30%的食品是持續上升的,非食品消費品和服務都在持續下降,食品中也只有豬是唯一的通脹驅動因素,雞蛋沒有上漲,蔬菜水果有明顯回落。實際上豬價上漲并不一定會推高通脹預期,如果豬價只是因為本身供需關系錯位導致的上漲,沒有引起其他跟漲,對通脹預期的影響會比較小。例如2010-2011年豬價上漲,當時CPI很多其他分項價格也在上漲,豬價上漲不孤立,是反映宏觀需求的一個載體,豬價上漲與其他分項價格上漲形成共振,對通脹預期影響較大。而2014-2015年這一輪豬價上漲,宏觀背景是房地產周期下行,工業品通縮,豬價上漲沒有引起大范圍的通脹預期上行。

FANGJIADUITONGZHANGYUQIDEYINGXIANGGENGJUYOUJUEDINGXING,FANGJIAJUEDINGHEXINTONGZHANGZOUSHI。NIANCHUZHIJINCPIZUFANGYUETONGBICHIXUHUILUO,ZHENGTIZOUSHISHANGHETONGZHANGYUQIZHISHUGENGWENHE;JINNIANHEXINCPIYESHICHIXUHUILUODE,HEFANGDICHANJIAGEZOUSHIJIBENWENHE。SUIRANJIEXIALAIJIGEYUEMINGYICPIHUICHIXUSHANGSHENG,DANZHIYAOGONGYEPIN、FANGDICHANJIAGECENGMIANBUGENZHANG,TONGZHANGYUQISHIKEKONGDE。JINGUANYANGXINGBUHUIYINWEICPISHANGSHENGERSHOUJINHUOBIZHENGCE,DANDUANQIFANGSONGKENENGXINGYEBUGAO,YIFANGMIANMINGYICPIJIEXIALAIJIGEYUE3%YISHANG,YINXINGLICAICHANPINSHOUYILV3-4%,DUANQILILVXIAXINGZESHIJILILVJIUHUIZHUANFU;LINGYIFANGMIAN,YIWANGHUOBIZHENGCECHIXUKUANSONGXUYAOKANDAOFANGJIAKAISHIXIADIE,DANJINNIANDADUOSHUCHENGSHIFANGJIAMEIYOUMINGXIANDIAOZHENG,DICHANXIAOSHOUYIRANBAOCHIRENXING,RENGYOUJIEJINBANSHUDECHENGSHIFANGJIACHUANGXINGAO,ZHEZHONGQINGKUANGXIAKUANSONGDEKENENGXINGBINGBUGAO。

BUGUO,HAODEDIFANGZAIYUBENLUNFANGJIADIAOZHENGMANDEYUANYINSHIKUCUNDI,XIANZAIZHUZHAIKUXIAOBIYIJINGKAISHIHUANMANHUISHENG,FANGJIAHUIYOUDIAOZHENGYALI。CIWAI,ZUFANGTONGBIYICHUANGXINDI,FANGJIATONGBIHUANZAIGAOWEI,ERFANGJIAZOUSHIBUKENENGYUZUFANGTONGBIZOUSHICHIXUBEILI,CONGZHEGEJIAODUKAN,FANGJIAYIJINGZHUBUJINRUCONGSHANGZHANGDAOXIADIEDELINJIEDIAN。FANGQIRONGZIYIMINGXIANSHOUJIN,JIANGJIAHUILONGXIANJINDEPOQIEXINGYEZAISHANGSHENG。FEIYISUOSIDESHIJUMINXINYONGKUOZHANGQUSHISHANGWEIFANGHUAN,ZHIQIANRENWEIJUMINJIAGANGGANNENGLIBUNENGYIZHIWEICHIZAIHENGAODEWEIZHI,DANXIANZAIJUMINJIAGANGGANDELIDUBINGMEIYOUJIANRUO,ZHIYOUJUMINDAIKUANHUILUOCAIHUIDAOZHIXIAOSHOUJINRUFUZENGCHANGJIEDUAN,HUOBIZHENGCECAIYOUJINYIBUKUANSONGDEKENENG。

二、美聯儲重啟擴表開啟美元下行周期

美聯儲正式宣布重啟擴表,自10月15日開始購買短期美債,至少持續到明年二季度,首個月的購買規模為600億美元。本次擴表不同于以往,并不是因為經濟不好和沒有降息空間,首要目的是應對流動性壓力。現階段銀行的儲備金余額在下降,主要原因在于貿易戰導致出口經濟體貿易順差和外匯儲備下降,以中國為代表的海外央行相應減少對美債的購買,美國銀行不得不增加對美債的配置,相應地現金占總資產的比例持續下降。表面上看,美聯儲購買短期國債是為了增加銀行的超儲金,但歸根結底是為了讓商業銀行有足額資金來購買長期國債,來解決美國財政赤字日益增加的問題。

购彩平台网址ZAIMEIGUOCAIZHENGCHIZIBUDUANJIADAHEQUANQIUMAOYIRIQUPINGHENGDEBEIJINGXIA,MEILIANCHUBIXUKUOBIAOCAINENGWEICHICAIZHENGKUOZHANG。ZHEDUIYUMEIYUANBENSHENSHILIKONG,ZHEYILUNMEIYUANHUOXUYIJINGJIANDING,WEILAIYAOJINRUXIAXINGZHOUQI。

MEILIANCHUKUOBIAODUIFENGXIANZICHANKENDINGBIANJISHANGSHILIHAO,DANTIZHENDEXIAOGUOSHIYOUCHAYIDE。DUIGUPIAOERYAN,QEJUTILIHAOFADAGUOJIAHUANSHIXINXINGSHICHANGGUPIAOQUJUEYUGEZIJIBENMIANHEGUZHI。QE1HEQE2SHI,XINXINGSHICHANGGUPIAOSHANGZHANGBIMEIGUDUO,QE3HESUOBIAOJIEDUANMEIGUBIAOXIANGENGHAO,YUANYINZAIYU2009-2012NIANZHONGGUOJINGJIJIBENMIANJIAOHAO,2013NIANYIHOUMEIGUOJINGJIJIBENMIANJIAOHAO。DANGQIANMEIGUOHEZHONGGUODOUYOUGEZIJIBENMIANDEWENTI,DANCONGGUZHIJIAODUKAN,XINXINGSHICHANGGUPIAOGENGBIANYI,SUOYIZHEYILUNKUOBIAOKENENGDUIXINXINGSHICHANGZICHANGENGLIHAO。

BENLUNKUOBIAODUISHANGPINDETIZHENRUOYUGUPIAO。QE1、QE2SHIQISHANGPINZHISUOYIDAZHANGSHIYINWEIDIEJIALEZHONGGUODESIWANYICIJI,QE3JIEDUANZHONGGUODICHANZHOUQIXIANGXIA,SHANGPINFANERSHIXIADIEDE。XIANJIEDUANZHONGGUODAGAILVBUHUIZAIZOUCIJIFANGDICHANDELAOLU,DUISHANGPINLIHAOYOUXIAN。

KUOBIAOSHIFOULIHAOHUANGJIN,QUJUEYUSHIJILILVDEZOUSHI。QE1、QE2SHIQIHUANGJINSHANGZHANG,ERQE3JIEDUANZEDAFUXIADIE,YINWEIQIANLIANGGEJIEDUANSHANGPINDAZHANGSHIDESHIJILILVXIAJIANG,ERDISANJIEDUANSHANGPINXIADIE,SHIJILILVHUISHENG。

购彩平台网址MEIYUANXIAXINGZHOUQIZHONGGANGGUBIAOXIANJIANGHAOYUAGU。JINNIANYILAIAGUBIAOXIANYIZHIHAOYUGANGGU,CHULEXIANGGANGSHIJIANDAILAIDEGUZHIYAZHIWAI,MEIYUANZOUQIANGYESHIYIGEZHONGYAODEYUANYIN。YIBANRENWEI,RENMINBISHENGZHILIHAOAGU,BIANZHILIHAOGANGGU,ZHEZHISHICONGHUIDUISUNYIDEJIAODULAIKAOLV。AHYIJIALVDEJISUANYIJINGKAOLVLEHUILVYINSU,YIJIALVSHANGSHENGSHUOMINGJISHIJIANGGANGBIXIANGDUIYURENMINBISHENGZHINARUGANGGUDEZHANGFUZHONG,GANGGUDEZHANGFUYIRANRUOYUAGU。YEJIUSHISHUO,SHIJIDEQINGKUANGYUZHULIUDEKANFAZHENGHAOXIANGFAN,JINNIANQIANGMEIYUANRUORENMINBIDEHUANJINGXIAAGUBIAOXIANHAOYUGANGGU,ER14NIANYIQIANRUOMEIYUANQIANGRENMINBIDEHUANJINGXIA,AHYIJIALVCHUYUDIWEI,GANGGUBIAOXIANHAOYUAGU。MEIYUANDEQIANGRUODUIGANGGUDELIUDONGXINGYINGXIANGGENGDA,ERAGUDELIUDONGXINGGENGRONGYISHOUGUONEIHUOBIZHENGCEDEYINGXIANG,QIANGMEIYUANWANGWANGHUISHIDEGUONEIHUOBIZHENGCEGENGJIAKUANSONG,AGUDELIUDONGXINGFANERHAOYUGANGGU。MUQIANGUONEIHUOBIZHENGCEYINWEIZHUJIAPANSHENGHEFANGJIASHANGWEIDIAOZHENGERWUFAJINYIBUKUANSONG,DANMEILIANCHUYIJINGZHONGXINKUOBIAO,CONGLIUDONGXINGDEJIAODULAIKAN,JIEXIALAIGANGGUDEBIAOXIANYOUWANGHAOYUAGU。


三、 人民幣“破7”扭轉貿易戰美強中弱格局

人民幣“破7”以后,A股不跌反漲,而且表現也比美股強,打破了過去人民幣貶值A股走弱的資產相關性特征。本幣貶值股市上漲一般是發達國家的資產特征,新興市場的表現則相反,這是因為發達國家不擔心貶值帶來資本外流的問題,貶值和降息類似,都是貨幣政策寬松的體現,有利于改善經濟預期,利好股市基本面,而新興市場貶值伴隨著資本大量流出,股票成為拋售的對象。所以發達經濟體和新興經濟體在本幣貶值時的最大差異在于是否有資本的持續外流,人民幣與A股的相關性發生變化說明貶值帶來的資本流出壓力已顯著減弱。尤其在“破7”這一心理防線攻破后,外匯儲備并沒有明顯減少,市場對它的恐懼反而下降了,這意味著匯率彈性在未來可以進一步增強,經濟韌性自然也會增強。而過去匯率缺乏彈性,使得貨幣政策單純依賴降息來刺激經濟,導致房地產成為最大的受益者,不利于經濟脫虛向實。當然市場可能認為人民幣破7沒有引發資本外流是加強管制的結果,但過去幾年同樣管制的時候,其實也沒有真正抑制過資本的外流,即使管制有效市場也會用腳投票。我認為關鍵是人心在發生變化,在經歷了中美貿易戰和香港事件之后,反而加強了大家對國家的凝聚力,國內資本流出的意愿在下降。

LINGYIGEZHONGYAODEBIANHUASHIRENMINBIBIANZHIHOUWAIZIFANERZENGJIADUIRENMINBIZICHANDEPEIZHI,GUPIAOSHICHANGDEBEIXIANGZIJINZENGJIA,WAIZIDUIGUOZHAIDEZENGCHILIANGYEDAFUZENGJIA。ZHESHUOMINGHAIWAIZIJINYEBUZAIBAZHONGGUOSHICHANGJIANDANKANZUOXINXINGSHICHANG,DANGTADUIRENMINBIZICHANYOUCHANGQIPEIZHIXUQIUSHI,HUILVBIANZHIXIANGDANGYUMEIYUANJIJIADERENMINBIZICHANBIANDEGENGJIABIANYI,DUIWAIZIDEXIYINLIFANERZENGQIANG,PEIZHILIDUYEHUIXIANGYINGJIADA,CONGERDUICHONGLEBUFENGUONEIZIBENLIUCHUDEYALI。ZONGTILAIKAN,WULUNSHIGUONEIZIBENLIUCHUHUANSHIHAIWAIZIJINLIURU,HUILVDUIAGUDEYINGXIANGDOUZAIBAITUOGUOQUDEXINXINGSHICHANGMOZHOU。

购彩平台网址BENLUNRENMINBIBUJINDUIMEIYUANBIANZHI,DUIYAZHOUDADUOSHUHUOBIYEBIANZHI。2014-2016NIAN,RENMINBIBIANZHISHIZAIMEILIANCHUSUOBIAOHEJIAXIDABEIJINGXIACHUXIANDE,QITAXINXINGSHICHANGHUOBIYEXIANGDUIYUMEIYUANCHUXIANDAFUBIANZHI,RENMINBIXIANGDUIYUQITAXINXINGSHICHANGHUOBIFANERSHENGZHI,CHUKOUJINGZHENGLIBINGMEIYOUDEDAOTIGAO。DANJINNIANYILAI,RENMINBIXIANGDUIYUHENDUOSHOUYIYUCHANYEZHUANYIDEYAZHOUGUOJIAHUOBIYESHIBIANZHIDE,DUICHUKOUJINGZHENGLIDEHUIFUGENGJIAMINGXIAN,DANGQIANCHUKOUHENKENENGYICHUYUCHUDIHUISHENGJIEDUAN。JINGUANMAOYIZHANZAIHUILVCENGMIANDACHENGYIDINGDEXIEYI,YAOQIURENMINBIBUJINXINGJINGZHENGXINGBIANZHI,DANZAIXIANYOUGUANSHUIBINGWEIQUXIAODEQINGKUANGXIA,RENMINBIYEHENNANXIANGDUIYUMEIYUANCHUXIANDAFUSHENGZHI,CHUFEIMEIYUANDAFUZOURUO。MEILIANCHUKUOBIAORUGUOKAIQIMEIYUANDEXIAXINGZHOUQI,NEIMERENMINBIJISHIXIANGDUIYUMEIYUANXIAOFUSHENGZHI,XIANGDUIYUYILANZIHUOBIDAGAILVHUIJIXUZOURUO。

四、地產周期決定股票風格切換

A股股票風格切換,最重要的驅動力就是中國的地產,一方面地產會影響股票市場的流動性,成長股對流動性敏感度高于價值股;另一方面也會影響企業盈利,價值股盈利對地產的敏感度高于成長股,兩輪價值股抱團取暖都是在地產繁榮周期出現的。在地產上行周期,流動性趨緊會壓制成長股的估值,而價值股的盈利受益于地產表現更好;在地產下行周期,價值股盈利表現不如成長股,同時成長股估值受益于流動性寬松向上的彈性也更大。中國的新興產業與地產為代表的傳統產業的盈利景氣周期一直是交替出現的,2009-2012年是地產周期,2013-2015年是新興產業周期,2016-2019又是地產周期,接下來伴隨著制造業升級和貿易戰背景下的國產替代大概率會重新切換至新興產業周期。今年正處于兩個周期的交替階段,地產仍有韌性,新興產業開始在局部出現亮點,所以股票風格不鮮明,價值股和成長股都有機會。

购彩平台网址DICHANXIAXING,CHANGQIKANAGUHUIBAOLVWEIBIHUITISHENG。YIFANGMIAN,HENDUOXINGYEDEYINGLIHUISHOUDAOFUMIANYINGXIANG,LINGYIFANGMIANDILILVHUANJINGXIAGUPIAODEFENGXIANYIJIAWANGWANGYECHUYUGAOWEI,SUOYIGUZHIWEIBIHUIMINGXIANTISHENG。DANDICHANXIAXINGHUIJIANGDIHUOBIDEBODONG,JINERJIANGDIAGUDEBODONGXING,AGUDEXIAPUBILVHUIXIANZHUTISHENG。SUOYIWEILAISHINIANGUPIAODETOUZIJIAZHIXIANGDUIYUFANGDICHANSHANGSHENG,ZHUYAOTIXIANZAIXIAPUBIDEGAISHANERBUSHIHUIBAOLVDEDAFUTIGAO。